北新建材:地产回暖石膏龙头受益,业绩恢复增长

地产回暖后端装饰材料受益,净利恢复较快增长

一季度公司实现营收14.36亿元,YOY+1.8%;归属于上市公司股东净利1.01亿元,YOY+25.1%;EPS为0.07元,YOY+24.6%。报告期内公司营业外支出较去年同期增加1,304万元,系美国石膏板事项律师费等费用增加所致,公司扣非后净利YOY+38.1%。受益一季度地产销售回暖和成本下降,公司业绩获得较快增长,符合我们之前预期,同时地产结构性回暖,存量施工加速有望令后端装饰材料受益,年内销量有望继续恢复性增长。

成本保持低位,毛利同比提升,降本减费管理持续优化

公司一季度毛利率较去年同期提升2.7%,主要得益于石膏板价格稳定和能源价格保持低位。三项费用率控制得当,较去年同期降低0.5%。应收账款较年初增加122.2%,主要由于公司实施额度加账期的年度授信销售政策,叠加公司业绩转好。营业外收入较去年同期增长192.7%,主要是公司去年末政府补助确认延迟至一季度。经营活动现金流净额从去年同期-1,442万元降至-2,814万元,主要由于公司销售商品和提供劳务获得现金增速小于支付采购款增速。

收购泰山石膏龙头地位稳固,激励机制到位长期发展有保障

公司已公告拟以11.37元/股发行3.69亿股收购泰山石膏35%少数股东权益,事项完成有关部门审批程序,收购完成后公司实现对泰山石膏100%控股,泰山石膏现管理层共对上市公司持股9.7%。往年公司约70%业绩来自于泰山石膏,据测算收购剩余股权可增厚业绩3亿元以上。公司与泰山石膏是石膏板行业巨头,产能规划布局总计25亿平方米,收购完成后市场龙头地位稳固,价格控制力进一步增强,管理层激励到位,长期业绩有保障。

预计年内恢复性增长,维持“买入”评级

考虑到收购泰山石膏对公司业绩增厚和股本摊薄影响,预计公司2016-18年摊薄后EPS分别为0.74/0.87/1.03。公司是行业龙头,受地产回暖影响预计销量增长较好,石膏板今年价格较去年稳定,维持“买入”评级。

风险提示:房地产开发投资增速放缓;石膏板原材料价格提升;国企改革不达预期等。